来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息(xī)的(de)关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评估货(huò)币政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于加息(xī)，本(běn)次加息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于银(yín)行(xíng)和债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外(wài)，上(shàng)调准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持美国国债(zhài)、机构债务(wù)和机(jī)构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿(yì)美(měi)元(yuán)（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调(diào)环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的(de)速度(dù)增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评估货(huò)币政策(cè)的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程度(dù)上(shàng)适(shì)合于随(suí)着(zhe)时间的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞(zhì)work on的用法以及语法，workon的用法总结后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明美联储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定(dìng)者谈(tán)到(dào)停止加息，但不是(shì)本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率提高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否达到(dào)限制(zhì)性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着也许(xǔ)可(kě)以(yǐ)暂停加(jiā)息(xī)了。后续政(zhèng)策变化(huà)的(de)关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有(yǒuwork on的用法以及语法，workon的用法总结)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务(work on的用法以及语法，workon的用法总结wù)协(xié)议(yì)，经济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会(huì)不(bù)尽早采(cǎi)取行(xíng)动提(tí)高债(zhài)务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最(zuì)新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变(biàn)成系(xì)统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但(dàn)中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然(rán)会出(chū)现。目前(qián)市(shì)场依然(rán)预(yù)期美(měi)联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息(xī)概率或较低。

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