原本被视为极(jí)其(qí)艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节(jié)动销(xiāo)战后，今(jīn)年(nián)一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年，外部(bù)环(huán)境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可(kě)忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业(yè)结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集(jí)中度(dù)提(tí)升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今(jīn)年(nián)，白(bái)酒企业的一(yī)个共同(tóng)主(zhǔ)题(tí)是去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是优势品牌(pái)正(zhèng)在(zài)持续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经连(lián)续多年(nián)下降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白酒行(xíng)业内(nèi)部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为(wèi)产业(yè)经济增长的主(zhǔ)要(yào)动力。年(nián)报显示，头部名酒企业基(jī)本(běn)保(bǎo)持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年(nián)首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另一个(gè)特(tè)征是，在过(guò)去取得了(le)稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形(xíng)成了(le)中高端驱动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局(jú)，二(èr)三线品牌(pái)聚(jù)焦中高(gāo)端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推(tuī)动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质(zhì)产能(néng)的释放。20家(jiā)上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这(zhè)些都是(shì)企业为(wèi)持续(xù)保(bǎo)持结构性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续走强，并(bìng)且利用自(zì)身的品(pǐn)牌与品质优(yōu)势，进一(yī)步挤压(yā)非名(míng)酒市场(chǎng)，而基于品类和(hé)产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进(jìn)入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企业(yè)财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据(jù)浮(fú)动(dòng)为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业(yè)规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队(duì)，都是在(zài)各(gè)自省(shěng)内有一定话语权(quán)、有较(jiào)大市场规模、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了二级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金(jīn)流(liú)的下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示是(shì)因为(wèi)去(qù)年(nián)同(tóng)期基(jī)数较高，以及公司主动(dòng)进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体量和利(lì)润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是(shì)下(xià)降了(le)228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白(bái)酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年(nián)报，白酒的(de)高库(kù)存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司(sī)总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫(xīn)农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其(qí)他(tā)酒企库存(cún)增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合(hé)同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今(jīn)年(nián)一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资深评(píng)论(lùn)员(yuán)肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整(zhěng)个(gè)市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预(yù)计今(jīn)年下半年(nián)中秋节(jié)后有(yǒu)望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认(rèn)为，随着国(guó)家经济(jì)面(miàn)的恢(huī)复以(yǐ)及社会活(huó)动的复苏，会加速去库(kù)存(cún)，特别是(shì)名(míng)酒库存(cún)会得到(dào)很大的缓解，但是(shì)区(qū)域中小企业仍(réng)然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者(zhě)关(guān)系互动平(píng)台回(huí)答(dá)投(tóu)资者(zhě)关于库存(cún)的(de)问题时就谈到，五粮液2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案(yè)产(chǎn)品(pǐn)渠道库(kù)存量不到一个(gè)月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产(chǎn)量在不断下降，白(bái)酒产业存量产(chǎn)能过(guò)剩是(shì)不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一(yī)。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯的变(biàn)化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)大规模(mó)恢复(fù)的前提(tí)下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业各环(huán)节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费用一(yī)栏的数(shù)字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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