事件：21世(shì)纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将于(yú)5月15日(rì)执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款当前(qián)利(lì)率处于什么水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其(qí)一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的(de)合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已经下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前(qián)存款利(lì)率市场化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价(jià)上升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度(dù)慢(màn)于预期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及(jí)通知(zhī)存款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提(tí)前七天的(de)两种类型。在存入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提(tí)前通知(zhī)的期限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须(xū)提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协定(dìng)额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定(dìng)存(cún)款是指银(yín)行(xíng)与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留(liú)存(cún)金额，结(jié)算账(zhàng)户每(měi)日余额低于(yú)最低留存额(é)（含）的(de)部(bù)分按活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的(de)协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率上限，则(zé)7天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行(xíng)与股(gǔ)份(fèn)行挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家(jiā)超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高(gāo)的(de)通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚(gāng)性(xìng)的问题(tí)。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规上(shàng)限的主要为(wèi)城商行(xíng)和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执(zhí)行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和(hé)协定存(cún)款与普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存(cún)款和(hé)储(chǔ)蓄(xù)存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位(wèi)活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人(rén)存款(kuǎn)的(de)规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降，居(jū)民(mín)资(zī)产配置或(huò)回(huí)流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预(yù)期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束(shù)，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的(de)利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分(fēn)中小银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际(jì)上不利(lì)于商业银行整体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目(mù)前(qián)十(shí)年期(qī)国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款利(lì)率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全(quán)国(guó)性(xìng)银行下(xià)调存款利率，如一(yī)年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经(jīng)济(jì)表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来(lái)累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货(huò)运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消(xiāo)费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策(cè)继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房(fáng)周(zhōu)均成交面(miàn)积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市(shì)进(jìn)行了(le)公积金(jīn)贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8<破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点strong>）食品价格：猪肉价(jià)格(gé)继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏(hóng)源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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