事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作为经济的(de)滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)周期(qī)性波动。经(jīn古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读g)验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际(jì)定(dìng)价的大(dà)宗商品价(jià)格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具(jù)用燃(rán)料等分项环(huán)比延续低于(yú)季节(jié)性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域(yù)、线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的商品(pǐn)和(hé)服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qi古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读ú)回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续(xù)或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善(shàn)等或(huò)带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠(d古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读ié)加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商(shāng)品服(fú)务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回(huí)落外，衣(yī)着、一(yī)般日用品环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上游原材料链(liàn)条相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的(de)中下游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下游制(zhì)造业(yè)价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制(zhì)造(zào)业价(jià)格有所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证券股份有限公司

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