来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍(réng)是(shì)通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度(dù)经济温(wēn)和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确(què)银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策(cè)表述(shù)，重申“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依(yī)然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于(yú)银(yín)行(xíng)和债务上限，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美(měi)联储将(jiāng)继(jì)续减持美国国债、机构债务(wù)和(hé)机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联(lián)储坚持加息的(de)关键仍(réng)在(zài)于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处(chù)于(yú)高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代(dài)以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度(dù)的速(sù)度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大(dà)程(chéng)度上适合于随着时间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币(bì)政(zhèng)策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经济(jì)活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克(jì)、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧可能会(huì)拖累经济(jì)活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息(xī)依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)了(le)限(xiàn)制性水平(píng)（或(huò)已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变化(huà)的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早采取行(xíng)动提(tí)高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较(jiào)之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变(biàn)，9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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