事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的(de)两种类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前(qián)利(lì)率处于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利(lì)率偏高，我们梳理的(de)样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利(lì)润分配(pèi)给财政的(de)非税收(shōu)入(rù)；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭(tàn)价(jià)格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)：国(guó)有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天(tiān)和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时(shí)不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期(qī)和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知的(de)期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提前(qián)一天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客(kè)户签订(dìng)协议，约定结算账户的每(měi)日留(liú)存金额(é)，结算账户每(měi)日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的(de)银行主要集中在城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商行通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目(mù)前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商(shāng)行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属于(yú)其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活(huó)期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来(lái)源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资(zī)金(jīn)回流表(biǎo)内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首(shǒu)次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的(de)则是M2雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语rong>同比超(chāo)过市场预期(qī)下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也(yě)成为本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始？目前十年期国(guó)债收(shōu)益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚(shàng)不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律(lǜ)机制建(jiàn)立(lì)了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施(shī)策(cè)继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周均雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语成交面积两年平(píng)均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和(hé)三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了(le)公积金贷款政策的(de)调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生产：受五一假期(qī)及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利(lì)率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13