文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里，居(jū)民(mín)部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可(kě)支(zhī)配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动(dòng)存(cún)款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和(hé)理(lǐ)财存款(kuǎn)化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速(sù)度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前还款对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规(guī)模更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民存(cún)款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月(yuè)对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位(wèi)破净(jìng)率(lǜ)从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款利(lì)率，存款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首(shǒu)套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居(jū)民(mín)少消费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前(qián)还贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当(dāng)下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化(huà)且并非主要(yào)来(lái)自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为(wèi)超(chāo)储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或将延续(xù)。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少(shǎo)买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好转和存(cún)款利率下滑的(de)背景(jǐng)下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提(tí)前(qián)偿(cháng)付(fù)的金额在资产池未偿本(běn)金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波(bō)动(dòng)加大(dà)

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