文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多(duō)时(shí)间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放对判断(duàn)经(jīng)济和(hé)资本(běn)市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回(huí)答取决于(yú)存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这么(me)几种行(xíng)为：可支(zhī)配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款(kuǎn)增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居(jū)民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结(jié)果（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居民叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多(duō)增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规模更大(dà)，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的(de)不同在于理财市场的(de)变化(huà)。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能(néng)的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化(huà)；二是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存(cún)款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产(chǎn)是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升和存款利(lì)率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模(mó)上(shàng)看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大(dà)是存款下(xià)滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均(jūn)值(zhí)相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还(hái)贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月(yuè)沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继(jì)续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷(dài)利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部分回流(liú)理(lǐ)财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在后续几个(gè)月里(lǐ)或继(jì)续成(chéng)为(wèi)超额存(cún)款的(de)主(zhǔ)要(yào)流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期(qī)积(jī)压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下或将(jiāng)继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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