4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月(yuè)下(xià)行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复(fù)至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前(qián)水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示(shì)4月以来(lái)地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回(huí)暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济动能继(jì)续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基(jī)数(shù)及(jí)外(wài)贸需求(qiú)回暖可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求(qiú)链(liàn)的(de)格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出(chū)口产业链(liàn)的于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延(yán)续年初至今(jīn)的(de)较(jiào)强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行金融(róng)工具继续带动基(jī)建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府债(zhài)融资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤其民(mín)生和基建相关(guān)支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性银(yín)行金(jīn)融(róng)工具(jù)仍(réng)是近期准财政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增(zēng)长动能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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