来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四(sì)季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库(kù)。从景气(qì)度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业(yè)景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外(wài)总需(xū)求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等(děng)与出行及地(dì)产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季(jì)度经(jīng)济(jì)复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外(wài)国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前(qián)各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设(shè)农业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进农业农村现代化的(de)目(mù)标有关(guān)。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)三产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的(de)平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产业增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行(xíng)业增加值(zhí)增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过对(du谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义ì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主(zhǔ)要(yào)与高库(kù)存(cún)水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速(sù)改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下(xià)的景气度(dù)偏(piān)低区间，今(jīn)年由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格水(shuǐ)平(píng)同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和(hé)消费意(yì)愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随着(zhe)服务业(yè)恢(huī)复(fù)持(chí)续向好，有(yǒu)望(wàng)带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快(kuài)恢(huī)复，进一(yī)步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比(bǐ)扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进外(wài)，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成(chéng)一(yī)定压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装备制造业去库(kù)进程(chéng)已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国(guó)综(zōng)合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确(què)定性增(zēng)加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷(dài)款标(biāo)准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一(yī)步(bù)收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将需(xū)要在一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重(zhòng)大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而(ér)除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否(fǒu)则(zé)金融(róng)市场的(de)紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支(zhī)出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北(běi)以及(jí)西(xī)南各区价(jià)格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交(jiā谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义o)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售(shòu)销量(liàng)增幅(fú)扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面(miàn)优(yōu)化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全(quán)链(liàn)条良性循环促(cù)进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科(kē)技自立自(zì)强水平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着力(lì)发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深(shēn)化提升行(xíng)动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息化(huà)发(fā)展状况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部(bù)省(shěng)协作(zuò)、部门协(xié)同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大(dà)对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促(cù)进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高(gāo)质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回落。

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