文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计(jì)局发(fā)布(bù)4月(yuè)全国规模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的(de)下探幅(fú)度之深(shēn)和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度(dù) 粗犷，粗旷和粗犷区别在哪。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数(shù)据粗犷，粗旷和粗犷区别在哪看(kàn)：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品(pǐn)存货(huò)周转天(tiān)数(shù)和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制(zhì)企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造(zào)业的(de)利润增速出现明显分化(huà)，中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的(de)利润增速反粗犷，粗旷和粗犷区别在哪弹乏力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计(jì)算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利(lì)润累计增速(sù)出现回升(shēng)，其(qí)他13个行业的营业利(lì)润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是农副(fù)食品加(jiā)工、煤炭开采和(hé)洗选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行(xíng)业，回(huí)升幅度较(jiào)大的(de)行业(yè)主要(yào)是机械(xiè)和设备修理、汽(qì)车制造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期(qī)相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上工业(yè)企业累计每百(bǎi)元营业收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采等其(qí)他行(xíng)业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化(huà)。中游原材(cái)料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主要拖(tuō)累。中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速的(de)主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。其中通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造增(zēng)幅延(yán)续上(shàng)个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于(yú)国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制造业的利(lì)润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低(dī)，汽车制造业(yè)当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子(zi)设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的(de)是，汽车(chē)制造增(zēng)幅由(yóu)负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力，文(wén)教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度(dù)较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续维持低(dī)位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业(yè)中(zhōng)的机械和(hé)设备修理、电(diàn)力热力利润(rùn)增速相对(duì)较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高(gāo)速(sù)增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我们(men)在《今年工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按(àn)最近两次探底历(lì)史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速(sù)转正最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内(nèi)部压(yā)力(lì)，本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利润增速反(fǎn)弹速度大(dà)概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报(bào)告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹

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