私募基金(jīn)运作即将迎(yíng)来更全面的(de)新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证(zhèng)券(quàn)投资基金业协会(huì)（下称中基(jī)协）就起(qǐ)草的《私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)运作指引》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引》）向社会(huì)公(gōng)开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基金法将私募证券投资基金纳入统一规范(fàn)，中基(jī)协实施登记备案(àn)以来(lái)，我国私募证(zhèng)券投资(zī)基金行业发(fā)展迅(xùn)速，规模(mó)不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基(jī)金管理人9000余(yú)家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多元化(huà)，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和(hé)场内外(wài)衍生(shēng)品，已经成为资本市场重要的(de)机构(gòu)投资(zī)者(zhě)之一。中基协结(jié)合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予以规范，完(wán)善私募证券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三十(shí)二条，对私募证券投资基金募(mù)集、投(tóu)资、运作(zuò)管理等环节提出了(le)规范要求。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集要求方面，在(zài)募集及(jí)存续(xù)门槛要(yào)求上(shàng)，明确私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)初始募集(jí)及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的(de)《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一步明确了私募登记备案标准(zhǔn)，其中(zhōng)就提出私募(mù)证券基金初(chū)始(shǐ)实缴募集(jí)资金规(guī)模不低于1000万(wàn)元人民币。此次(cì)《运作指引》的相关要(yào)求与《备案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金合(hé)同中应当明确约(yuē)定，除市场(chǎng)波(bō)动导致净值变化(huà)外，连续(xù)60个(gè)交易日出现(xiàn)基(jī)金资产(chǎn)净值(zhí)低于1000万元人民币(bì)的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的(de)基础(chǔ)上，增(zēng)加(jiā)了存续要求，这可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备(bèi)案办(bàn)法》出台后，通过(guò)募集资(zī)金(jīn)后再(zài)赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业(yè)的“扶强除劣(liè)”趋(qū)势，中小规模的(de)私(sī)募生存难(nán)度(dù)越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放(fàng)申(shēn)赎频率不得高于每(měi)月(yuè)一次(cì)。为(wèi)引(yǐn)导投(tóu)资者理(lǐ)性(xìng)投(tóu)资、长期(qī)投资，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确基(jī)金合同应当约定投资者(zhě)不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要(yào)求上(shàng)，为引导私(sī)募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人提升(shēng)专业(yè)投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券(quàn)投资基金采取(qǔ)资产(chǎn)组合的(de)方式进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于(yú)同一资产(chǎn)的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管(guǎn)理人(rén)管理的全部私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活(huó)期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开募集基金等(děng)中国(guó)证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要求私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金架构应(yīng)当(dāng)清(qīng)晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架构、多层(céng)嵌套(tào)等方式规避监管要(yào)求(qiú)。私(sī)募证券投资基金投(tóu)资(zī)于其(qí)他私募证券投资基金或者金融机构发行的资产管(guǎn)理产品的，应当明确约定(dìng)所投资的私募(mù)证券投资基金或者资产管理产品不再投(tóu)资除公开募(mù)集基(jī)金以外(wài)的其(qí)他私募证券(quàn)投资基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募(mù)基(jī)金应当(dāng)以风(fēng)险管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生(shēng)品(pǐn)交易，不得(dé)将(jiāng)衍生品交易异化(huà)为股票(piào)、债券等场内标的的(d流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点e)杠(gāng)杆(gān)融资(zī)工具，不得为不(bù)适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募证券投资基金(jīn)管理人建立健全内部制(zhì)度，遵循投(tóu)资者(zhě)利益优(yōu)先与公平交易原(yuán)则(zé)，防(fáng)范利(lì)益输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安(ān)全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料(liào)保存(cún)、产品命名等方面(miàn)提出规范要求。进一步细化对私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等(děng)特(tè)殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明(míng)确不同(tóng)规(guī)模(mó)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人和私募证券投资基金信(xìn)息报(bào)送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要(yào)求规模以上私募证券投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)定期开展压(yā)力(lì)测(cè)试、建立风险(xiǎn)准备金制(zhì)度等(děng)。具体(tǐ)来看(kàn)，同一(yī)实际(jì)控制人控制的(de)私募基金管理(lǐ)人(rén)在最近(jìn)一年(nián)度末(mò)合计基金管理规(guī)模在20亿元以(yǐ)上的(de)，应当持续(xù)建立(lì)健全流动(dòng)性风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止损线的风险(xiǎn)管理制(zhì)度，每(měi)季度至少(shǎo)进行一次(cì)压(yā)力测试。私募(mù)基(jī)金管理人(rén)应当结合市场状况和(hé)自身管理能力(lì)制定并持续更(gèng)新流动(dòng)性风险应(yīng)急预案，明确预(yù)案触(chù)发(fā)情景、应急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通道业务，私募基金管理人(rén)应当对投资者(zhě)资金来源的(de)合规性进行审查(chá)，不得(dé)由投资者或其(qí)指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不(bù)得为金融机(jī)构、其(qí)他(tā)私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产管理产品以及其他私募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位(wèi)私募(m流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点ù)人(rén)士向期货日(rì)报记者表(biǎo)示，综合来看，私(sī)募监管的实际标准在向金融(róng)机(jī)构管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果按(àn)目前征求意见稿的水平落(luò)实，执行(xíng)后(hòu)会快速抹平私募基(jī)金(jīn)相对其(qí)他资管(guǎn)产品的灵活(huó)度(dù)，让资金方的投放偏(piān)好(hǎo)回到策略(lüè)表现及管理(lǐ)人的整体运营和服务水平上，而非政策(cè)监管红利。这将更有利于(yú)行业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过(guò)渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的私募证(zhèng)券投资基(jī)金按(àn)照《运作指引》要求执行。同时(shí)为减少新老基金的套利空间(jiān)，对存(cún)量基(jī)金针(zhēn)对不(bù)同情况(kuàng)提出差(chà)异化整改要求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充分过渡(dù)期安(ān)排：

　　对(duì)于违反投(tóu)资(zī)范围(wéi)要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业(yè)务、不符合最低存续(xù)规模等触及底线(xiàn)要求的存(cún)量基金，《运作指引》施行后不得新增募集(jí)规模及投资者，不(bù)得展期，新增(zēng)投资活动(dòng)获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于(yú)不符合(hé)《运作指引》中关于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交易等投资要求(qiú)的(de)，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合(hé)同(tóng)；

　　对于(yú)《运(yùn)作指引》实(shí)施后存量基金新募集的投资者(zhě)要求设置不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存(cún)量基金发(fā)生(shēng)基(jī)金合同变更的(de)，变更后内容应当符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求；基金合同存续期限发生(shēng)变化的(de)，应当(dāng)按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定(dìng)存续期限的私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金，要求(qiú)在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金(jīn)合同(tóng)，约定明确的基金存(cún)续(xù)期，以促(cù)进目前存(cún)量永续基金限期(qī)整(zhěng)改。

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