金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明(míng)，让城投(tóu)债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他(tā)们(men)普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非(fēi)标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下(xià)，地方政府(fǔ)的(de)财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并(bìng)不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确(què)实够高(gāo)了。需(xū)要(yào)调整中央(yāng)和地方(fāng)之间债务(wù)余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地方经(jīng)济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行(xíng)的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通(tōng)过出让国有资(zī)产来(lái)偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么>

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公(gōng)司(sī)定位由地方政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为市场化运(yùn)营(yíng)主体(tǐ)，地(dì)方(fāng)政府不再对(duì)城投(tóu)债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无(wú)关(guān)的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在(zài)13万(wàn)亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地(dì)方债务的(de)主要体现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和(hé)专项债(zhài)之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速(sù)下降(jiàng)甚至(zhì)负增(zēng)长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出(chū)让金对政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖(gài)程(chéng)度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至全(quán)国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来(lái)融(róng)资(zī)成(chéng)本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及(jí)预期的(de)背景下，投资者的(de)风(fēng)险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)该确保城(chéng)投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致(zhì)地方国(guó)企融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要(yào)确(què)保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城(chéng)投(tóu)公司能够(gòu)具(jù)备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政(zhèng)策上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协(xié)十三届全国委员会第五次(cì)会议(yì)第00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制(zhì)度(dù)规定及(jí)操作细则，探(tàn)索国有权(quán)益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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