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荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么(me)？通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的(de)两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前(qián)利率处(chù)于(yú)什么水平？为何需(xū)要(yào)规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利率为 1.15％，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。而目前(qián)部分(fēn)城商行与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率(lǜ)更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他(tā)资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份(fèn)制(zhì)银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮(lún)存款利(lì)率下调(diào)的开始(shǐ)，源于目(mù)前(qián)存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％，今年累计同比(bǐ) 1％，全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继(jì)续加码。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制造(zào)业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油(yóu)价(jià)上升(shēng)。货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和(hé)金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划(huà)分(fēn)为一天通知存款和七(qī)天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提(tí)前一天通知约(yuē)定支取存(cún)款，七天通知存款必(bì)须提前(qián)七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银(yín)行(xíng)与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存(cún)金额，结(jié)算账户每(měi)日余额低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计(jì)息，超过部(bù)分(fēn)按中国人民银行规定的协定存(cún)款利(lì)率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别(bié)为 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过(guò)上限的(de)银行(xíng)主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％，其中(zhōng) 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％。

　　同时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高(gāo)于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％。

　　存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有 13.5％的银行(xíng)超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％的(de)比例）通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于(yú)单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个人存款推动，资管资(zī)金(jīn)回表也主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个(gè)人存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业(yè)银行(xíng)的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配给(gěi)财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国(guó)债收益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮下(xià)调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下(xià)调存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定(dìng)期(qī)存款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用(yòng荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人)车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　存款利(lì)率下调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生(shēng)产(chǎn)：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％。汽(qì)车半钢(gāng)胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％）。

　　存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％，高(gāo)速公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货(huò)运量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％、 0.5％。

　　存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人ròu)零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　9）工业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始？