上市公(gōng)司退市在A股早已不稀奇，但(dàn)连带着(zhe)可转债一(yī)起退市却是(shì)个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特(tè)因股价连续20个交易日低于1元，触及退市指标，公司股(gǔ)票及其可转债被终止上市，搜特(tè)转(zhuǎn)债或成为首只(zhǐ)因(yīn)正股退(tuì)市(shì)而强制(zhì)退市的可(kě)转债。此外(wài)，*ST蓝盾也因(yīn)触及退市(shì)指标被终止上市，其可转债已进入退(tuì)市整理期，引发(fā)投资(zī)者对(duì)可转(zhuǎn)债信用风险的(de)担(dān)忧(yōu)。

　　可转债兼具债(zhài)券(quàn)和股票双重属性，自诞生(shēng)以来颇(pǒ)受市场欢迎。一个广为流(liú)传的说(shuō)法是，可转债“下有(yǒu)保底，上不封顶(dǐng)”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎(hū)稳赚不赔(péi)。在可转债30多年发展中(zhōng)，此前一直未出现因(yīn)正股退(tuì)市而退市(shì)的情况，也未(wèi)发生过实质性(xìng)违(wéi)约事件。

　　随着(zhe)搜特转债等的退市，零(líng)违(wéi)约历史或将(jiāng)被打破，可转(zhuǎn)债信用风(fēng)险浮(fú)出(chū)水面。虽(suī)说可转债退市后(hòu75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升)，依然可(kě)以执行赎回和回售等(děng)条款(kuǎn)，但由于大多数上市公司是(shì)因(yīn)经营不善导致退(tuì)市(shì)，财务状况并不乐观，资不(bù)抵债、拿(ná)不出(chū)钱进行(xíng)赎回的可能(néng)性较大。而如果启动破产(chǎn)重整，公司发行的可转债划归为普(pǔ)通债(zhài)权，清偿顺序相对靠后(hòu)，刚(gāng)性兑付(fù)亦存(cún)在很大不(bù)确定性。

　　接连2只可转债退(tuì)市，投资者(zhě)蓦然(rán)发现，“长期75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升(qī)稳定的(de)羊毛”不稳定了。事实上，可转债退市并非(fēi)完全出乎意(yì)料，早已(yǐ)在相关规则中埋下了“伏笔”。根据交易所上市规则，上(shàng)市公司股票被终止(zhǐ)上市(shì)的(de)，其发行的可转债及其(qí)他(tā)衍(yǎn)生(shēng)品种应当终止(zhǐ)上市。过去A股退市(shì)难、退市少，成就了可转(zhuǎn)债30多年零退(tuì)市、零违(wéi)约的“神话”。随(suí)着全面注(zhù)册(cè)制改革的持续(xù)推(tuī)进，市场优胜劣汰加(jiā)快，常(cháng)态化(huà)退市机制(zhì)正在形成(chéng)，以上市股为锚的(de)可转(zhuǎn)债也跟(gēn)着(zhe)出清，违约风险随之上升(shēng)。退市，或将(jiāng)成(chéng)为可(kě)转债市场(chǎng)新(xīn)常(cháng)态。

　　市(shì)场(chǎng)在发展，生(shēng)态(tài)在改变，投资(zī)者没(méi)有理由一成不变，是(shì)时候重塑(sù)对可(kě)转(zhuǎn)债的认知了。投资者要改变“闭(bì)眼买债”的路径依赖，学会优择(zé)品(pǐn)种，规避风(fēng)险。在(zài)选择(zé)债(zhài)券时(shí)，要理性(xìng)评估正股基本面、成长(zhǎng)性、估值水平以(yǐ)及发债公司偿债能力等，防(fáng)范债券退市、违约风险；在(zài)取舍标的(de)时(shí)，应远(yuǎn)离正股业绩表现不佳、估值较低、退市风险较高的标的，而选择正股经营效益(yì)良(liáng)好、估值合(hé)理且随市场(chǎng)下(xià)跌(diē)估值出(chū)现压缩的标的(de)。并密切关注可转(zhuǎn)债(zhài)市场风格变化(huà)，及时(shí)调(diào)整(zhěng)配(pèi)置比例和结构，学(xué)会在市(shì)场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上(shàng)形势(shì)变化(huà)。目前关于可转(zhuǎn)债的退市处(chù)理(lǐ)还(hái)有不少空白(bái)和盲点(diǎn)，监(jiān)管部门(mén)应尽快(kuài)打齐(qí)补丁，给(gěi)予市场(chǎng)明确(què)预期(qī)。比如，可(kě)进(jìn)一(yī)步明确可转债在退市后是否(fǒu)仍存(cún)在交易可(kě)能(néng)、是否还(hái)拥有转75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升股功能(néng)等(děng)。同(tóng)时，应加强对可(kě)转债的风险防控，强化发行前的信用评(píng)级，对(duì)于信用(yòng)资质较弱的公司，可考虑(lǜ)提高担保资(zī)产(chǎn)与回售条款等相关要求，适当提升准入(rù)门槛，以更(gèng)好保护投资者利益。

　　全面注册(cè)制(zhì)下(xià)，证(zhèng)券市场将迎来全方位(wèi)、根本性的变化(huà)。过去一些“无(wú)脑买入(rù)”“跟(gēn)风买入”的(de)简单(dān)套路行不通了(le)，一些规则制度上的短板(bǎn)不能(néng)视而不见了(le)。各市场参与主体还需顺(shùn)时(shí)应势，调整包括(kuò)可转债在内的投(tóu)资(zī)方法，完(wán)善配套制(zhì)度，提升(shēng)风(fēng)险意识，共(gòng)促(cù)A股(gǔ)市场(chǎng)健(jiàn)康(kāng)稳定发展。

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