事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银行执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加20BP寓言故事有哪些三年级下册课外，外国寓言故事有哪些三年级下册ng>。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是(shì)什么？通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对协(xié)定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什么(me)水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行(xíng)与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关(guān)存款实(shí)际利率有何(hé)影(yǐng)响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款投向收(shōu)益(yì)率更高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？本(běn)次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的(de)利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前存(cún)款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资(zī)短端(duān)金利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

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　　周(zhōu)关注(zhù)：存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融(róng)机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约(yuē)定存期(qī)，支(zhī)取(qǔ)时需(xū)提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天通知存(cún)款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通知存款必(bì)须提前(qián)七(qī)天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协(xié)定存款是指银行与客户(hù)签(qiān)订协议，约(yuē)定结(jié)算(suàn)账户的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额低(dī)于最低(dī)留存额（含(hán)）的部(bù)分(fēn)按活期(qī)存款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水平(píng)？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产(chǎn)规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份行挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)未超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高(gāo)的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问题(tí)。我们(men)在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超(chāo)过(guò)利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行和农商行(xíng)，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范(fàn)围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人存款推动，资管资(zī)金(jīn)回表也(yě)主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置或回流(liú)表(biǎo)外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超(chāo)过市场预(yù)期(qī)下(xià)行。再考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的(de)约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上不(bù)利(lì)于(yú)商业银行整体负债端成(chéng)本的(de)下降，也成为本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开始？目(mù)前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周(zhōu)有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销售回暖，五一过(guò)后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运(yùn)部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据(jù)

　　内容(róng)节选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周(zhōu)报·第(dì)208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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