近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国(guó)国(guó)企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能(néng)力持(chí)续改(gǎi)善的(de)标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市(shì)公司财(cái)报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻(jī)身国(guó)企的(de)前十(shí)大(dà)的股东行(xíng)业(yè)。例如，一(yī)季(jì)度(dù)报告显示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府投资(zī)局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例(lì)如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中银航(háng)空(kōng)租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新(xīn)一篇研(yán)究(jiū)报告中(zhōng)解(jiě)释了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事(shì)，但是(shì)这一(yī)次国企(qǐ)改革事关重大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可(kě)能(néng)是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面，收益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是大(dà)家热(rè)衷追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因可能包括(kuò)：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的(de)股东回报等标(biāo)准，不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司在(zài)过去难以(yǐ)进入部(bù)分外资的(de)选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司(sī)截至(zhì)去(qù)年年底的平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资(zī)本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革能(néng)够(gòu)取得成效(xiào)，投资(zī)者会重(zhòng)估国企的投资(zī)者价值。投资(zī)者对于能够持续(xù)提供(gōng)良好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年的净资(zī)产回(huí)报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率交(jiāo)易的重要原因之一(yī)。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其它问题还包(bāo)括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国家战略的(de)同时增(zēng)强它(tā)的商业效(xiào)率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽管这(zhè)次改革的(de)成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的(de)“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的理由(yóu)认为(wèi)国企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利水平和(hé)利润增(zēng)长，并(bìng)通过股息(xī)或股票(piào)回(huí)购，将利润分(fēn)配给(gěi)股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们(men)有提(tí)升配置的双修是指什么意思，双修是怎么进行的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能源公(gōng)司估(gū)值(zhí)远(yuǎn)远低(dī)于全球同行(xíng)。不(bù)排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地(dì)缘政治因素，但(dàn)全(quán)球仍(réng)有(yǒu)资金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一(yī)些过(guò)往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显著的回升(shēng)，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任何(hé)市场(chǎng)，投资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所有的(de)证据(jù)都摆在面前，那么(me)他(tā)们已经被市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的(de)变化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通(tōng)过(guò)观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到(dào)的(de)重要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国(guó)企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来从大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示(shì)其盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低(dī)债务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即使外(wài)国投资者很重要(yào)，真正决(jué)定价(jià)格(gé)的还是国内投资(zī)者。如双修是指什么意思，双修是怎么进行的果外国投资者对国(guó)有企业(yè)的(de)兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股(gǔ)价的额(é)外推(tuī)动(dòng)力。

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