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小舞去掉所有衣服是什么样子的申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP小舞去掉所有衣服是什么样子的trong>；其它(tā)金(jīn)融机构(gòu)执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款是(shì)什么？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出的(de)目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款当前利率处于(yú)什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％。而目前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关(guān)存款实(shí)际利率有何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分(fēn)城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高的理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探(tàn)，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于(yú)目(mù)前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具(jù)备全(quán)面(miàn)下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下(xià)行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢(màn)于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更(gèng)多是(shì)为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划(huà)分为一(yī)天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)和七天(tiān)通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提(tí)前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行(xíng)与(yǔ)客(kè)户签订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余(yú)额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利(lì)率水平(píng)？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若(ruò)央行(xíng)规(guī)定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本(b小舞去掉所有衣服是什么样子的ěn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新(xīn)规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程(chéng)中发现，部(bù)分银行(xíng)个人通知存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规(guī)上(shàng)限的主要(yào)为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的执行会导致(zhì)部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％的比例(lì)）通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存(cún)款并列(liè)，并不属于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个(gè)人存款推动，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门(mén)。但随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的(de)调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的(de)利率水平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息(xī)揽储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商业(yè)银行整体(tǐ)负债端成本(běn)的(de)下降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定存款利(lì)率的(de)触发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立(lì)了存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整车(chē)货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面(miàn)积(jī)两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生(sh小舞去掉所有衣服是什么样子的ēng)产：受(shòu)五一假(jiǎ)期(qī)及需求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％，高速公(gōng)路货车通行量与铁路(lù)货运量(liàng)较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆(nì)回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％、 0.6％。