来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估货币(bì)政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一(yī)些(xiē)额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响还需要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温(wēn)和(hé)增长，有可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加息(xī)依(yī)然是(shì)共识(shí)；认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达到（或已经接近达(dá)到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上(shàng)调(diào)准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储(chǔ)将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债务(wù)和机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快(kuài)的(de)一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估(gū)货币政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复(fù)到(dào)2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额(é)外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美(měi)联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上(shàng)一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经济、就业和(hé)通胀的(de)影响存在(zài)不(bù)确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的(de)；强调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平。美(měi)联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停(tíng)止加息(xī)，但不(bù)是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)了限制性水平(píng)（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概(gài)率或(huò)有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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