4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但(d小黄人名字分别叫什么àn)整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期(qī)（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确(què)定。非农发(fā)布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)就业边际(jì)改善(shàn)，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部(bù)出(chū)现(xiàn)分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的(de)总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　小黄人名字分别叫什么　

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小时(shí)工资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工(gōng)市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映(yìng)就业市(shì)场韧性较强，短期(qī)仍有望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资(zī)增速(sù)低于(yú)其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回升(shēng)后，与其他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于(yú)联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供(gōng)应(yīng)紧(jǐn)张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能(néng)反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度之(zhī)一(yī)的职位空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经(jīng)验，当前(qián)职位空(kōng)缺和求(qiú)职人(rén)之比的回(huí)落速度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时(shí)期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的非农(nóng)就(jiù)业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动(dòng)能或弱(ru小黄人名字分别叫什么ò)于非农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数(shù)据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业(yè)数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接(jiē)管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行等(děng)区域银行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时(shí)点提前，前(qián)景存(cún)在较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银(yín)行危机以及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)再现挤兑(duì)风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布(bù)的(de)《非农强于(yú)预期，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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