事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通(tōng)缩，内部(bù)结构分(fēn)化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的(de)周期性(xìng)波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的大宗(zōng)商品价(jià)格回落(luò)，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关(guān)的(de)商品和服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初(chū)以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动(dòng)内生(shēng)动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格回落(luò)拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素(sù)较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降(jià除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗ng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链条相关价格(gé)回落(luò)，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有限公司(sī)

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