美(měi)国(guó)债(zhài)务上限危(wēi)机暂(zàn)时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会(huì)众议(yì)院(yuàn)通(tōng)过了一项关(guān)于联(lián)邦(bāng)政府债务上限和预算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据法(fǎ)案政府开支(zhī)将受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避(bì)免发生债(zhài)务违(wéi)约。根据美国国会(huì)预算办公室数据，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其(qí)国内生产总值(zhí)比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过(guò)实质性(xìng)债(zhài)务违(wéi)约(yuē)，但债务上限危机仍(réng)可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目(mù)前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关注的重点也将重新回到美联(lián)储的(de)货币政策(cè)上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市(shì)场股票(piào)表(biǎo)现更具(jù)韧性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美(měi)国政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次债务上限触(chù)及(jí)后均得到了上调(diào)或暂(zàn)停，只是经历的时(shí)间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普500指数(shù)自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表(biǎo)示(shì)，尽管美国(guó)彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生违约，很(hěn)多国(guó)家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对于美国(guó)和(hé)发达市场(chǎng)更具韧性(xìng)，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才(cái)是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善(shàn)，有助提振对中(zhōng)国资产的信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其他地(dì)区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估(gū)值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭也(yě)对(duì)记者表示，债务协议(yì)的顺(shùn)利(lì)通过消除了美国乃至全球面临的一个不(bù)明(míng)朗因素，进(jìn)而(ér)短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策(cè)略总监(jiān)吴照(zhào)银对记者称，因(yīn)投资(zī)者对两党达(dá)成一(yī)致(zhì)有确定(dìng)的预期，所以(yǐ)近期(qī)美国以及全球(qiú)资本市场并(bìng)没有(yǒu)对美(měi)国债务上限问(wèn)题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约(yuē)风(fēng)险难以忽视(shì)

　　目前(qián)来看，主流(liú)大(dà)类资产(chǎn)对于美债危机的(de)叙事(shì)反(fǎn)应都(dōu)较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资(zī)产管理部总经理兼投资总监(jiān)肖令(lìng)君对记者表示，从中长期(qī)的资产配(pèi)置角度出(chū)发，诸(zhū)如美债(zhài)上限等类似的(de)尾部(bù)风险(xiǎn)事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置(zhì)、二是支付保险费的另(lìng)类策略，为(wèi)组合(hé)提供下行保护(hù)。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资产如美(měi)元、美债、黄金(jīn)在通(tōng)常较风(fēng)险资(zī)产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一(yī)定(dìng)比例的避(bì)险资产有(yǒu)助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金(jīn)与美债季度(dù)展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高(gāo)，因为美(měi)债利率短(duǎn)期(qī)内仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另一方面，极端危机环境下，大类资(zī)产会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一切资产增持现金，传(chuán)统不拘于时句式类型，不拘于时句式还原(tǒng)避险资产随(suí)同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权(quán)保(bǎo)护(hù)组合下行风险(xiǎn)是另一(yī)种方(fāng)式。美债违约并非我们的基(jī)准假设，如(rú)果出现此类尾部(bù)风险，做多波动(dòng)率、以及做空(kōng)风险资(zī)产的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信(xìn)用市场的(de)最佳非对称(chēng)对冲策(cè)略是做空美国高评(píng)级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的(de)提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股不拘于时句式类型，不拘于时句式还原也是(shì)一大利好。他(tā)还认为(wèi)，美国政(zhèng)府的财政支出(chū)得到(dào)了(le)保证，在两(liǎng)年内(nèi)可以继续举(jǔ)债。最(zuì)近两周的美债谈(tán)判关键(jiàn)期，美国三(sān)大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进(jìn)一(yī)步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次(cì)回(huí)到

　　美国(guó)财(cái)政政(zhèng)策和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美(měi)国未来的财政(zhèng)政(zhèng)策和货(huò)币政策(cè)上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如(rú)果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联(lián)储可(kě)能会持续(xù)关注就业数据(jù)和工商业运行(xíng)情况，等待(dài)市场(chǎng)自然降(jiàng)温至(zhì)浅萧(xiāo)条(tiáo)后再开启(qǐ)降息，年内降息(xī)的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧性(xìng)好(hǎo)于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联储还(hái)会继续(xù)加息的(de)可(kě)能，但(dàn)加息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改变(biàn)，因此预计加(jiā)息对(duì)市(shì)场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过后，美(měi)国财政部预计将可于未(wèi)来7个月(yuè)发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动性收紧，这或(huò)将产生显著的吸(xī)力作用。债券(quàn)收益率(lǜ)或将随着资本(běn)流出(chū)经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析(xī)师(shī)黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国财政部的工(gōng)作(zuò)重点是(shì)如何(hé)为(wèi)美债找到买家，其中有三(sān)个重要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第(dì)二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能(néng)成为购(gòu)买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析(xī)称，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美债(zhài)（向市场卖出(chū)）这无疑会(huì)给美债市(shì)场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可能促使美联(lián)储美联储停止(zhǐ)加(jiā)息和缩(suō)表(biǎo)。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除(chú)了此前(qián)暗示未来(lái)还会(huì)加息的措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月利(lì)率决(jué)议(yì)中美联储是否能进一(yī)步确认(rèn)停止紧缩的态(tài)度。

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