事件

　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期(qī)下，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势(shì)大体类似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格(gé)回(huí)落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连续体现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自年(nián)初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善等(děng)或(huò)带动内生(shēng)动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠(在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmdié)加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条(tiáo)相关价(jià)格(gé)回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数(shù)行业环比价(jià)格回落、上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环比延(yán)续回(huí)落、降在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下(xià)游制造(zào)业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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