主要内(nèi)容

　　营收“逆PPI式(shì)”改善但工业利润(rùn)仍承(chéng)压(yā)，主因成(chéng)本与费(fèi)用(yòng)压力仍构(gòu)成掣肘。3 月工业企业利润当月同比仅小幅回升3.7pct至(zhì)-19.2％，仍(réng)处较深收缩区间(jiān)。虽然3月在(zài)需求侧(cè)经济数据(jù)表现亮(liàng)眼后，工(gōng)业企业(yè)实际营(yíng)收增速积(jī)极回(huí)升，抵(dǐ)消(xiāo)PPI回(huí)落(luò)的(de)抑制，令3月名义营收增速(sù)回升，但(dàn)整(zhěng)体企业盈利(lì)压力仍大，主要源于两(liǎng)方面，其一是国际高油价导致(zhì)的输入性(xìng)成本(běn)压(yā)力仍在约束(shù)利润改善，3月营业成本(běn)对当月利润拖累幅度仅收窄2.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-13.8个百分点，拖累程度仍然较深。其二是今年(nián)降费(fèi)政策未再明显新增，加之部分企业开始补缴社保费，企业费用同比(bǐ)压力开始加大，3月费(fèi)用(yòng)对当(dāng)月(yuè)利润拖累(lèi)幅度大(dà)幅扩大6.1个百(bǎi)分(fēn)点至-9.5个百分(fēn)点(diǎn)。与(yǔ)去(qù)年费用率改善拉动利润增速6个百分(fēn)点形成鲜明对(duì)比。

　　营收：消费短期较快恢复加之投资韧(rèn)性支(zhī)撑(chēng)营(yíng)收增速回升，但高油(yóu)价(jià)仍(réng)构成约束(shù)。3月工业企业营收增速(sù)回升2.1pct至(zhì)0.8％。结构上看，下游消费相关行(xíng)业营(yíng)收增速（名义(yì)+3.0pct至0.5％，实际(jì)+3.8pct至(zhì)1.9％）改善明显，抵(dǐ)消(xiāo)了PPI回(huí)落对于名(míng)义(yì)营收(shōu)增速的拖累，其中汽车、家具、计算机通信电子设备等均回升明显(xiǎn)，显示递延需求释(shì)放以及汽(qì)车集中(zhōng)降(jiàng)价等(děng)对于短期(qī)消(xiāo)费需求(qiú)的(de)推(tuī)动(dòng)。其次，煤炭冶金产业链营收(shōu)增(zēng)速延续(xù)改(gǎi)善，显示保交楼政策推动地(dì)产建安(ān)投资(zī)构成支撑(chēng)，但石油(yóu)化(huà)工产业(yè)链营收增(zēng)速(sù)（名义-3.3pct至(zhì)-5.2％）却明显回落，高油价对于石化产业链(liàn)相(xiāng)关(guān)行业需求持续构(gòu)成(chéng)抑制。

　　成本率：虽然煤价回落已在缓(huǎn)和中下游成本压力，但高油价继续构成输入性成本传导。3月工业企业(yè)成本率上(shàng)升46.8bp至85.3％，成本压力仍然(rán)偏大，尤其(qí)是高油价(jià)下(xià)的国内石化产业链，成本率(lǜ)同比增量扩(kuò)大14bp至261bp，绝对水平(píng)明显(xiǎn)高于(yú)其(qí)他行业(yè)。由于我国(guó)石化产业链主要为中(zhōng)下(xià)游，上游环节(jié)在海外主要(yào)原油(yóu)寡头国(guó)家，因而国际高油价带(dài)来的上(shàng)游(yóu)利润改(gǎi)善(shàn)无法被国内产业链吸收，国内(nèi)以中下(xià)游为主的石化产业(yè)链反而(ér)会(huì)在高(gāo)油价下受(shòu)到输入性成本压(yā)力(lì)，也(yě)即3月的情况。相(xiāng)较(jiào)而言，煤炭产业链(liàn)上中下游均在国内，所以(yǐ)虽然3月煤(méi)炭冶金产业(yè)成本(běn)率同比(bǐ)增量(liàng)也扩大13.6bp至(zhì)56.4bp，但主因(yīn)煤价下行导致煤炭产业链上游成(chéng)本率被动(dòng)走高、利润承压(yā)，而(ér)中下游成本(běn)率实际上是改善的，与此同时，更靠近下游的消费行业成本率也明显改善。

　　利(lì)润(rùn)：下游消费行业利(lì)润仍显现韧性，但石化产(chǎn)业链(liàn)利(lì)润在高油(yóu)价下仍承压。分行业(yè)看，与2023年2月相比，下游消费行业面临最大(dà)的(de)成本压力改善和积极的营业收入回升(shēng)，因而下游消(xiāo)费(fèi)行业利润增速恢复继续好于其他行业(yè)，单(dān)月改善8.8pct至-14.9％，汽车、家具(jù)、电子设备等(děng)改(gǎi)善(shàn)明显，煤炭(tàn)冶(yě)金产业(yè)链中下游利润增(zēng)速也积极改善，相较而(ér)言，石化(huà)产(chǎn)业链行业在营业收(shōu)入与成本压力均承(chéng)压背景牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质下，利润增速仍处于-40.7％的(de)较深区间(jiān)。

　　关(guān)注(zhù)二季(jì)度企业(yè)盈利三重风险，以及下半年潜在的内生恢复空间。3月工业企业利润数(shù)据显示，虽(suī)然经(jīng)济需求(qiú)侧短期(qī)恢复较快，但在(zài)成本与费用压力背(bèi)景下(xià)，企业盈(yíng)利仍然(rán)承压(yā)，而展望二季度，关注企业盈利的三重风险，其一(yī)是经济(jì)内生动能弱(ruò)化(huà)。伴随递延需(xū)求(qiú)主导的需求(qiú)脉冲性(xìng)回升过程逐(zhú)步结(jié)束，经(jīng)济内(nèi)生动能仍(réng)面临弱化风险。其二是(shì)高(gāo)油(yóu)价带来的成(chéng)本压力。OPEC+5月将开启正式(shì)减产操作，加之全球服务消费逐步恢复，国际油(yóu)价或再度(dù)走高，这(zhè)也意味着成本(běn)压力仍较大(dà)。其三是(shì)费用率对于利润的拖(tuō)累，企业逐步补缴前(qián)期社(shè)保费缓缴等，以及今年目前降费政策(cè)更多为(wèi)延续(xù)而(ér)非(fēi)新(xīn)增(zēng)，费用率(lǜ)对于利润同比增速的(de)的拖累也将(jiāng)逐步显现，二季度剔除基数扰动后的企(qǐ)业盈(yíng)利真(zhēn)实(shí)修复过(guò)程或(huò)相对缓慢。而展(zhǎn)望下(xià)半年(nián)，经(jīng)济(jì)内生(shēng)动能(néng)的复苏可(kě)以期待，两大领(lǐng)先指标已经验证，重(zhòng)点(diǎn)关注下半年经济内生动能逐步复苏、国(guó)际油(yóu)价涨幅逐步趋缓后工业企业利润的修复(fù)空间(jiān)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：外部地缘政治风险(xiǎn)，疫情形势变化(huà)。

　　以下为正文(wén)

　　一、营收“逆PPI式(shì)”改(gǎi)善但工业(yè)利润仍承压，主因成(chéng)本与费(fèi)用压力仍是掣肘。

　　3月工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累计同比仅小幅(fú)回(huí)升1.5个百(bǎi)分点至-21.4％，当月同比(bǐ)也仅小幅回(huí)升3.7pct至-19.2％，仍处于较深收缩区(qū)间(jiān)。虽然3月在需求侧经济数据表现亮眼后，工(gōng)业企(qǐ)业实际(jì)营收增(zēng)速(sù)已积极回升，抵消了PPI回(huí)落(luò)带来的抑制，3月名义营收(shōu)增(zēng)速回升2.1pct至0.8％，但整(zhěng)体企业盈利(lì)压力(lì)仍(réng)大，主要源于两个方面：

　　其一是(shì)国际高(gāo)油价导致(zhì)的输入性成本压力仍在约束利润改(gǎi)善，3月营业成本对当月利(lì)润拖(tuō)累幅(fú)度仅收窄2.1个百分点至-13.8个(gè)百分(fēn)点，拖累程度仍(réng)然(rán)较深。

　　其(qí)二(èr)是今年降费政策未再明显新增(zēng)，加之部分企业(yè)开始补缴社保费，企业费用同比(bǐ)压力开始加大，3月费(fèi)用对当月利润拖累幅(fú)度大幅扩大(dà)6.1个百分点至(zhì)-9.5个百(bǎi)分点。2022年社保缴费缓(huǎn)缴等一(yī)系列新增降(jiàng)费政策持续(xù)改(牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质gǎi)善企(qǐ)业费用率，对2022年全年工业企业利(lì)润增速构成较强支(zhī)撑，全年拉动工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)同比增速(sù)6个百分(fēn)点。但从(cóng)今年开始前(qián)期社保费降(jiàng)费的企业(yè)开(kāi)始(shǐ)补缴社保费，加之今(jīn)年(nián)未再新增更大力度的降费政(zhèng)策，从同(tóng)比视(shì)角(jiǎo)来(lái)看费用(yòng)对于工业(yè)企业利润(rùn)的拖累开始显(xiǎn)现。

　　二、营收：消费(fèi)短期较快恢(huī)复加之投资韧性(xìng)支撑营收增速回升，但高(gāo)油价仍(réng)构成约束。

　　3月工(gōng)业(yè)企业营收增(zēng)速回升(shēng)2.1pct至(zhì)0.8％。结构上(shàng)看，下游消费(fèi)相关行(xíng)业营收(shōu)增速（名义+3.0pct至(zhì)0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显，抵消(xiāo)了PPI回落(luò)对于(yú)名义(yì)营收增速的拖累，其中汽车（+11.3pct至12.2％）、家具（+6.6pct至-9.1％）、计算机通信电子设备（高基(jī)数下仍改(gǎi)善(shàn)0.3pct至(zhì)-6.2％）等(děng)均回升明显(xiǎn)，显示(shì)递(dì)延需求释放以及汽车集中降价等对于(yú)短期消费需求的推动。其次，煤炭(tàn)冶金产业链营收增(zēng)速（名义+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至(zhì)5.2％）延续改善，显示保交楼政策(cè)推动地产(chǎn)建(jiàn)安投资构成支撑，但石油化工(gōng)产(chǎn)业链营(yíng)收增速(sù)（名(míng)义-3.3pct至(zhì)-5.2％、实(shí)际-1.4pct至-1.2％）却(què)明显回(huí)落，高油价对于(yú)石化产业链相关行业需求持续构成抑(yì)制(zhì)。

　　三、成本(běn)率(lǜ)：虽然煤价回落已在缓和(hé)中下(xià)游成本压力(lì)，但高油价(jià)继续构成输(shū)入性成本传(chuán)导

　　3月(yuè)工业企业成本(běn)率上升(shēng)46.8bp至85.3％，成本压(yā)力仍然偏大，尤其是高油价下(xià)的国内(nèi)石化产业链，成本率(lǜ)同比增量扩大14bp至261bp，绝(jué)对水平明(míng)显高于其他行业。由于我国石(shí)化产业(yè)链(liàn)主要(yào)为中下游，上(shàng)游环节在海外主要原油寡头国家，因(yīn)而国际高油价(jià)带(dài)来的上(shàng)游利(lì)润(rùn)改善无法被(bèi)国内产(chǎn)业链吸收(shōu)，国内以(yǐ)中下游为主的(de)石化(huà)产业链反而会在高油价下(xià)受到输入性成(chéng)本(běn)压力，也即3月的情(qíng)况。相较而言，煤炭产业链上中下游均在国内，所以虽(suī)然(rán)3月(yuè)煤(méi)炭冶金产业成本率同(tóng)比(bǐ)增量也扩大(dà)13.6bp至56.4bp，但主因煤价下(xià)行导(dǎo)致(zhì)煤炭产业(yè)链上游(yóu)成本率被动(dòng)走高、利润(rùn)承压，而中(zhōng)下游成本率实际上是改善的（成本率同比增量下行(xíng)8.2bp至33.5bp），与(yǔ)此同时(shí)，更(gèng)靠近下游(yóu)的消(xiāo)费行业成本率也明显(xiǎn)改善（同(tóng)比增量-32bp至17.5bp）。

　　四、利润(rùn)：下游(yóu)消费行业利润仍显现(xiàn)韧性(xìng)，但石(shí)化产(chǎn)业链利润在(zài)高油价下(xià)仍承压。

　　分行业(yè)看，与2023年(nián)2月相比，下游消费行业面临最大的成本压力改(gǎi)善和积(jī)极的(de)营业收入回升(shēng)，因而下游消费行业利(lì)润增(zēng)速恢复继续好于其(qí)他行业，单月改善8.8pct至(zhì)-14.9％，其(qí)中，汽车、计算机通信电子设备、家具等(děng)行(xíng)业利润增速(sù)均(jūn)改(gǎi)善20-50个(gè)百分点。煤炭(tàn)冶金(jīn)产(chǎn)业链虽然整(zhěng)体利润增速仅(jǐn)小幅改善1.4pct至-9.9％，但主因上游价格回落导(dǎo)致上游利(lì)润(rùn)下(xià)降的缘故，而中下游面临的是营收改善、成本压力缓(huǎn)和的格(gé)局，中(zhōng)下游利润增速(sù)改善明(míng)显，金属制品、通用设备(bèi)、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品等行业利润增速均(jūn)改(gǎi)善10-20个百分点。相较而言，石(shí)化(huà)产业链行业(yè)在(zài)营业收入与成本(běn)压力(lì)均承(chéng)压背景下，利(lì)润增速仍处于-40.7％的较(jiào)深区间。

　　五、关(guān)注二(èr)季度企业盈利三重风险，以(yǐ)及下半年潜在(zài)的内(nèi)生恢复空间。

　　3月工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数据显(xiǎn)示，虽然经济(jì)需求侧短(duǎn)期恢复较(jiào)快，但在(zài)成(chéng)本与费用压力背(bèi)景(jǐng)下，企业(yè)盈利仍然承压，而展望二季度，关注企业盈利(lì)的三重风险，其一是经济内生动能弱化(huà)。伴(bàn)随递延需求主(zhǔ)导的需求脉冲性回升过程逐步(bù)结束(shù)，经济内生动能仍面临(lín)弱(ruò)化风险。其二是(shì)高油(yóu)价带(dài)来(lái)的(de)成本(běn)压(yā)力。OPEC+5月将开(kāi)启正式减产(chǎn)操作，加之(zhī)全球(qiú)服(fú)务(wù)消费逐(zhú)步恢复，国际油价或再(zài)度走(zǒu)高，这也意(yì)味(wèi)着成(chéng)本压力仍较大(dà)。其三是费用率对于(yú)利润的拖累，企业逐步补缴(jiǎo)前(qián)期社保(bǎo)费缓缴(jiǎo)等，以及(jí)今年目前(qián)降费政策更(gèng)多为延(yán)续(xù)而非新增，费用率对于(yú)利润(rùn)同(tóng)比增速的的拖累也将逐步显现(xiàn)，二季(jì)度剔除基数扰动(dòng)后(hòu)的(de)企业盈(yíng)利(lì)真(zhēn)实修复(fù)过(guò)程或相(xiāng)对缓(huǎn)慢。

　　而展望下半年，经(jīng)济内(nèi)生动能的复苏(sū)可(kě)以期待，两大领先指标已经验(yàn)证(zhèng)，其一(yī)是居民消费倾向结束持续一年(nián)的下滑过程，消费信心逐步恢复，其二是保交(jiāo)楼政(zhèng)策已推动上(shàng)半(bàn)年地产建安(ān)投资和竣(jùn)工积极回补，有(yǒu)望拉动下半年汽车、家电、家具(jù)等后周期大宗(zōng)消(xiāo)费，重点关注下半(bàn)年经济内生动能逐步复苏、国际油价(jià)涨幅逐步趋缓后工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)的修复空间。

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)研(yán)究报(bào)告：

　　《被市场低估的(de)成本与费(fèi)用(yòng)压力(lì)——工业企业效(xiào)益(yì)数据(jù)点(diǎn)评（23.03）》

　　证券分析(xī)师：屠强王胜

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质