2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方(fāng)面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国(guó)）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来(lái)，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受本(běn)报采访解析(xī)他(tā)们对(duì)于市场动(dòng)态(tài)的(de)看(kàn)法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非(fēi)美货币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能(néng)，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟(gēn)服(fú)务(wù)业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对(duì)中国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季度超出预(yù)期的(de)情况下，市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)认为今年(nián)会(huì)实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是(shì)对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日本(běn)央行(xíng)行(xíng)长表现出(chū)会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年(nián)美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等(děng)多(duō)重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前(qián)都(dōu)处在(zài)一个中周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的(de)阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市(shì)场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着(zhe)劳工(gōng)参(cān)与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义(yì)上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济(jì)表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的(de)机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存(cún)款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了(le)投资(zī)者对(duì)于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副(fù)作(zuò)用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或(huò)许(xǔ)已(yǐ)经(jīng)结(jié)束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一(yī)部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息(xī)的预期发生了较大(dà)波动。目(mù)前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度(dù)开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动(dòng)性下(xià)降和投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了流动性和(hé)短期(qī)成(chéng)本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开始(shǐ)，美(měi)国将(jiāng)进(jìn)入一个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美(měi)联储官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的(de)差(chà)距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个(gè)月美国经济的实(shí)际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继(jì)续累积并形成(chéng)进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终局确(què)定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在大(dà)类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联(lián)储加息(xī)接(jiē)近尾声时(shí)通常(cháng)更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的(de)12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业(yè)已经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工具(jù)的(de)大概(gài)率(lǜ)能(néng)赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得(dé)利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是(shì)我们需要(yào)思考的(de)问题。例如(rú)广告(gào)公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节(jié)的(de)订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一(yī)类是(shì)公有云上部署的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的(de)字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部(bù)署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术(shù)创作(zuò)、金(jīn)融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会主要来(lái)源于下游潜在(zài)的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三(sān)大(dà)运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的(de)发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目(mù)前(qián)估(gū)值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的(de)韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技(jì)企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习(xí)与深度学习模型(xíng)）的(de)发(fā)展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需(xū)要大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知(zhī)情权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的(de)高度(dù)重视(shì)，这有助于提(tí)高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的(de)出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代(dài)模(mó)型的管(guǎn)控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一(yī)定时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生的(de)影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形(xíng)成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思(sī)考在(zài)使(shǐ)用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型(xíng)部署在(zài)公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数(shù)据可(kě)能(néng)涉及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部(bù)署(shǔ)大(dà)模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务(wù)提供者应该承(chéng)担(dān)信息安全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息(xī)保护、未成(chéng)年人保护、内容安(ān)全管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么(me)目前美国股(gǔ)票的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管理目(mù)前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的(de)企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在(zài)于：当经济表现越(yuè)来(lái)越(yuè)差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的(de)条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好(hǎo)的(de)基(jī)本面(miàn)条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来(lái)的下(xià)跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基(jī)本(běn)面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看(cún)在较(jiào)大的不(bù)确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如(rú)果经济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年(nián)一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是(shì)分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会(huì)优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在经(jīng)济下(xià)行的时(shí)候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一步上行，主要(yào)是由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端制(zhì)约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均(jūn)处(chù)于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低(dī)配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业(yè)板指的(de)吸(xī)引(yǐn)力(lì)相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看(kàn)好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的(de)互联(lián)网板块。我们(men)对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可(kě)能(néng)启(qǐ)动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加了对(duì)高质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的(de)定价(jià)），而公司(sī)债券收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大。

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