2023年前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资基金公会(huì)的(de)数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接(jiē)受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经(jīng)济(jì)走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国经济(jì)衰退(tuì)的(de)风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在第(dì)一季(jì)度超出(chū)预期的(de)情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如(rú)果下(xià)半年财政和(hé)地产方(fāng)面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处(chù)于(yú)一个(gè)极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持(chí)续修复(fù)，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太(tài)强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋(qū)势(shì)上看无论经济增长还是(shì)企(qǐ)业(yè)盈利的(de)修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的(de)机(jī)会(huì)为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持这(zhè)一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复(fù)苏，是全(quán)球经(jīng)济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联(lián)储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　中国人去巴基斯坦安全吗　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下(xià)走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出(chū)现一个温和(hé)的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问题，市场对(duì)美(měi)联储加息的预期(qī)发(fā)生了较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一次(cì)，然(rán)后在第(dì)四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境导致美元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在全球资(zī)本(běn)市场上(shàng)反映出来了(le)。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术(shù)性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现(xiàn)在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的(de)点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联(lián)储官(guān)员(yuán)都认(rèn)为在2024年前(qián)不(bù)会(huì)减息(xī)，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几个(gè)月美(měi)国经济的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债会(huì)在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成(chéng)股(gǔ)市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期(qī)政(zhèng)府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得(dé)一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在(zài)推(tuī)动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节和(hé)推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型(xíng)主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是(shì)公有云(yún)上(shàng)部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布式计算部署、数(shù)据(jù)库(kù)等中(zhōng)间件(jiàn)，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创(chuàng)作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多(duō)可以探索落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目(mù)标用户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会(huì)颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展，今年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业的(de)韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技(jì)企业(yè)在后疫(yì)情时(shí)代(dài)，会更(gèng)关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而(ér)产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习(xí)与深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方(fāng)面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯(xīn)片(piàn)的(de)需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的(de)数据(jù)集和计算资(zī)源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服(fú)务商的(de)发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注服务将大有(yǒu)可(kě)为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人(rén)等以满足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行(xíng)业自(zì)律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助(zhù)于(yú)提(tí)高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于(yú)行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一(yī)代(dài)模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂停(tíng)可能难(nán)以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会(huì)继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多是出于对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因此现在(zài)越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划(huà)私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生中国人去巴基斯坦安全吗成式人工智能服(fú)务(wù)管理办(bàn)法（征求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)）》，提(tí)出(chū)生(shēng)成(chéng)式人工智能服务提供者(zhě)应该承(chéng)担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容安(ān)全(quán)管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前美国股票(piào)的(de)估(gū)值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期是(shì)相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的(de)价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再(zài)加上一(yī)些(xiē)投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于(yú)：当经济(jì)表现越(yuè)来越差(chà)的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素(sù)影响的估值因素(sù)带(dài)来的(de)下跌(diē)调整幅(fú)度比(bǐ)较大(dà)。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的(de)盈利(lì)增长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股票(piào)市场投(tóu)资策(cè)略：股票方面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是(shì)分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别(bié)是(shì)中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能(néng)够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会(huì)进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由(yóu)于(yú)美联(lián)储停止加息(xī)，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母(mǔ)端(duān)改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我们对(duì)美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价不足。后(hòu)续(xù)若进(jìn)入利率快(kuài)速(sù)改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋(qū)势性下行(xíng)周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前(qián)中国(guó)市场股票估(gū)值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者继续(xù)支(zhī)持(chí)经济(jì)增长，最近(jìn)的(de)银行存款准备(bèi)金率下(xià)调(diào)就(jiù)是明证。我们对(duì)美元进一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会(huì)支持除(chú)日本以(yǐ)外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债(zhài)务(wù)的(de)敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出(chū)的(de)特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券(quàn中国人去巴基斯坦安全吗)通常(cháng)受益于(yú)债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于(yú)美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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