2022年(nián)是国内实(shí)施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年，作为新能源的重点(diǎn)领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在政(zhèng)策扶持和行业高(gāo)成长(zhǎng)性背景下，上(shàng)市企业产(chǎn)量不断扩大，营收、归母净利(lì)润不断增长，但(dàn)行业内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金(jīn)融(róng)界上市公(gōng)司研究院的(de)数据(jù)显示，光伏设备产业(yè)链盈利参差不齐。光伏设备行(xíng)业主要(yào)分为5大板块，分别是上游的(de)硅料(liào)硅片(piàn)生产加工板块，中下(xià)游的光伏加工设(shè)备、逆(nì)变器(qì)、光伏(fú)辅材(cái)和光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件。利(lì)润结构整体(tǐ)呈现金(jīn)字塔(tǎ)结构，上游板块(kuài)处于金字塔底(dǐ)层(céng)，2022年3家相(xiāng)关企(qǐ)业(yè)净增长的利润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体(tǐ)利(lì)润贡献度小，且毛利(lì)率不(bù)足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅料(liào)硅片价格下行(xíng)预期增加(jiā)，结(jié)合对(duì)企业经(jīng)营(yíng)数据变化的(de)分析，可(kě)以看出：光伏设(shè)备的上游将(jiāng)迎来降价与去库存阶段(duàn)，这对(duì)于中下游(yóu)企业来说意(yì)味着原(yuán)材(cái)料成本(běn)得到(dào)控制，利于企业经营能力提(tí)升。

　　归母净利润(rùn)突破(pò)千(qiān)亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战(zhàn)略”背景(jǐng)下，作为清(qīng)洁能源重(zhòng)要(yào)方(fāng)向的光伏设(shè)备，市场(chǎng)加大对(duì)上市公司(sī)的扶持力(lì)度。金融界上市公(gōng)司研究院统计(jì)发现，行业中48家(jiā)上市公司，有33家2022年(nián)获得的政府(fǔ)补助较2021年增加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加(jiā)大扶持背后(hòu)，与之同(tóng)步的是上(shàng)市企业经营规模不断扩(kuò)大，利润增速(sù)可观。产量方(fāng)面来看，根(gēn)据(jù)国家能源(yuán)局数据，2022年(nián)多(duō)晶(jīng)硅产量82.7万吨(dūn)，同比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量(liàng)均实(shí)现50％以(yǐ)上增速。

　　盈(yíng)利方面来看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元(yuán)，5年(nián)复合增速高(gāo)达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增(zēng)速(sù)在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科等9家企业2022年(nián)业(yè)绩(jì)下滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利(lì)润23.28亿(yì)元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在去年(nián)电池片环节尤(yóu)其是大尺寸电池处于供不应求(qiú)的状态(tài)，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业归母净利润增速居(jū)前的(de)企业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上游板(bǎn)块毛(máo)利率2年增长20个(gè)百分(fēn)点，3家企(qǐ)业(yè)净利(lì)润贡献过半(bàn)

　　光(guāng)伏设(shè)备行业整体毛(máo)利率为(wèi)22.91％。对(duì)各板块(kuài)毛利率分析发现，上中(zhōng)下游呈(chéng)现的结果参差(chà)不齐，上游硅(guī)料硅片享受到光伏产业的(de)红利，行业(yè)有竞争(zhēng)壁垒，参(cān)与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多数板块1分钟前刚刚哪里发生了地震(kuài)毛利(lì)率不及行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高(gāo)过光伏(fú)电池组件。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利率(lǜ)最高的(de)板(bǎn)块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利(lì)率(lǜ)较快提升，首先是源于供不(bù)应求背(bèi)景下的涨价。作为(wèi)光伏(fú)设备行(xíng)业的原(yuán)材料方，硅(guī)料硅片板(bǎn)块(kuài)可以形容(róng)其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然(rán)硅(guī)片(piàn)价格波动巨大(dà)，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅片(piàn)价(jià)格依(yī)然处(chù)于高(gāo)位(wèi)。特别(bié)是上半年硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料(liào)企业(yè)签订巨额订单，提前完(wán)成(chéng)备(bèi)货。

　　上游的头部企业代(dài)表之一通(tōng)威股份(fèn)，曾(céng)在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能(néng)缺(quē)口，相(xiāng)关产品持(chí)续扩(kuò)产(chǎn)，价格同比(bǐ)上(shàng)涨显著，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片(piàn)板块进入(rù)壁垒高(gāo)，深耕该(gāi)领域的企业(yè)容易(yì)形(xíng)成(chéng)规模效(xiào)应。这(zhè)一(yī)板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均(jūn)归母净利润增(zēng)速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计归母(mǔ)净利(lì)润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能(néng)源和TCL中环(huán)3家硅料(liào)硅(guī)片企业归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利(lì)润(rùn)516.66亿元，占(zhàn)光伏设备(bèi)行业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经(jīng)营情(qíng)况

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　光伏(fú)中下(xià)游”内卷”，中游两大板(bǎn)块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相比风光(guāng)的(de)上游(yóu)，中(zhōng)下游(yóu)涉(shè)及(jí)光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏(fú)辅材等领域(yù)参与厂商(shāng)较多，企业间(jiān)竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中下游板块2022年(nián)毛利率(lǜ)呈(chéng)现下行趋势，45家企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响(xiǎng)公司盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背(bèi)后，是中下游45家企业2022年归母净利润累(lèi)计(jì)增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献没(méi)有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看(kàn)，中下游(yóu)领(lǐng)域的(de)光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基(jī)本持(chí)平，而光伏辅材和光(guāng)伏电池组(zǔ)件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电(diàn)池组件(jiàn)成为(wèi)毛利率最低的(de)板块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同板块的毛(máo)利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　具(jù)体来看，光伏电池组件板块11家(jiā)上(shàng)市公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属(shǔ)于(yú)沪深300的(de)头部企业隆基绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和(hé)亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的(de)主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块(kuài)有6家(jiā)企业(yè)，数量相(xiāng)对(duì)较少，板(bǎn)块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在该(gāi)板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的绝对(duì)龙头，阳(yáng)光(guāng)电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公司去年(nián)逆变器全(quán)球出货量达77GW，逆(nì)变设备全球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器(qì)在(zài)全球主流市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货(huò)周转(zhuǎn)速度放慢，中(zhōng)下游(yóu)盈利能力有望改善

　　光伏(fú)设备行(xíng)业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游(yóu)“内(nèi)卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年(nián)硅料(liào)硅片价格自高位(wèi)走出(chū)下行趋(qū)势，行业格局将(jiāng)发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片价格下跌(diē)幅度超过30％。根据中(zhōng)国有(yǒu)色金属工(gōng)业协会(huì)硅业(yè)分会公布的最新(xīn)数(shù)据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅(guī)片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环(huán)比降幅为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业(yè)的经(jīng)营数据也可看出硅片价格下(xià)跌对上游(yóu)公(gōng)司盈利的影响。今年一季度，大(dà)全(quán)能(néng1分钟前刚刚哪里发生了地震)源实现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑(huá)32.49％；通(tōng)威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一(yī)季(jì)度存货周转率数据发(fā)现(xiàn)，无(wú)论是(shì)环比还是同(tóng)比(bǐ)，相较(jiào)而言(yán)都有(yǒu)明显下(xià)行趋(qū)势(shì)，说明当前有库存积压风险。以大全能(néng)源为例，2022年(nián)一季度(dù)存货周转率(lǜ)为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转(zhuǎn)率变化趋(q1分钟前刚刚哪里发生了地震ū)势

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　专(zhuān)业人(rén)士认为(wèi)，上游硅料硅(guī)片面临短(duǎn)期(qī)供过于求的局(jú)面，在清(qīng)理库存(cún)的阶段下，硅片价格还(hái)有进(jìn)一(yī)步下行空间。这对于光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件、光伏加工设备等(děng)对(duì)中下游板块，将能较(jiào)好控制原材料成本(běn)，对提升毛(máo)利率、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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